【方正证券】资讯早知道20170213

目录

一周观点

【宏观/任泽平】中游崛起

【策略/郭艳红】业绩高点确定前，积极布局价值龙头 

【债券/杨为敩】收益率曲线缘何陡峭化

【地产】流动性收紧向房贷利率传导；深度关注京津冀概念股

【军工/石康】看好军工混改行情，关注电科集团事业单位企业化改革

【食品饮料/薛玉虎】重点公司年报业绩前瞻和春节旺季信息反馈

【钢铁煤炭】需求端释放积极信号，钢铁板块应声大涨 

【轻工/韩旭】行业景气度向中游传导，关注造纸行业投资机会

【石油化工】OPEC减产执行率创纪录，石化高景气持续

【电子/段迎晟】优质成长是全年主线，谈谈苹果的AR战略

【旅游/贺燕青】重申关注一带一路主题下旅游股投资机会

行业深度

【宏观/任泽平】“一带一路”建设步入快车道 ——供给侧改革之九十四 

【地产】房地产调控二十年：回顾、反思与抉择 ——房地产周期研究之二十 

【医药/崔文亮】2017年是医药行业变革之年，两票制推动商业龙头加速行业整合带来超额投资收益

核心推荐

【机械/吕娟】太原重工(600169):传统业务走出冰谷 新兴业务开花结果

【医药/崔文亮】南京医药(600713):国企改革先行者，毛利率反转向上完善净利率提升最后拼图

【医药/崔文亮】国药股份(600511)*看好2017年医药商业整合机会，重组完成后产品与渠道优势显著外延并购有望加快

【医药/崔文亮】中国医药(600056):医药商业布局持续快速扩张，集团资产注入预期+外延式并购有望驱动公司增长提速

一周观点

【宏观/任泽平】中游崛起

导读：随着信贷超预期、基建投资超预期、一带一路超预期、出口超预期，行业景气正从上下游向中游传导，未来一段时间正是“中游崛起”的黄金时期。投资时钟下“行业景气轮动”对未来大类资产配置将起主导性作用，王者归来。作为此轮行情最早最坚定的推荐者，我们继续明确建议投资者积极把握两会前后做多A股的时间窗口，向中游和改革两大主线展开进攻。

摘要：

国际经济：美欧日PMI指数持续改善，特朗普将公布大规模减税方案，“特朗普景气”持续。受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动，1月美国、欧元区、日本制造业PMI指数56、55.1、52.7，分别比上月加快1.5、0.2、0.3个百分点。特朗普表态未来2-3周内公布税改方案，白宫发言人称新方案将是1986年以来最为全面的税改方案。2017年有望迎来中美财政共振，大规模推动基建和减税。本周全球主要股市普涨，铜铝锌钢等金属价格大涨，美元指数止跌上行至100.71，黄金价格先涨后跌。

国内经济：行业景气从下游上游向中游传导，挖掘机重卡销售火爆，中游崛起。受外需回暖、国内经济恢复、低基数效应、价格效应和汇率贬值带动，1月进出口大超预期，延续了自2016年下半年以来的复苏势头。1月外贸出口先导指数为39，连续三个月环比回升。节后地产销量降幅收窄，乘用车批发零售回落。近期最大的亮点是中游行业景气度大幅上升，挖掘机重卡销售火爆，水泥钢铁供给出清需求旺盛。节后的生产恢复速度好于去年同期，2月发电耗煤同比上升21.7%，与1月相比上升22.3个百分点。食品价格环比和同比双双回落。我们重申对经济的观察比市场偏乐观：对房地产投资的预测比市场偏乐观，出口回升，基建得到一带一路和PPP政策大力支持，资金“脱虚向实”信贷超预期，PPI大幅回升实际贷款利率大幅下降，企业盈利大幅改善。

货币：央行公开市场加息推动资金“脱虚向实”，人民币汇率短期走稳。1月以美元计价的外汇储备自2011年2月以来首次低于3万亿美元，但是随着美联储3月加息概率小、国内经济走稳、中美利差扩大等，人民币汇率短期走稳，资本流出压力有望缓解。近期央行上调逆回购、SLF和MLF利率，与传统的提高存贷款利率不同，这是一种定向的结构性加息，而非全面加息，这一轮加息的政策目标是防风险去杠杆而不是抑制经济过热和通胀，调控对象是针对金融市场的“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为而非实体经济。在房市债市被严厉调控的情况下，银行增加了对实体经济的贷款力度，这也正是2016年12月和2017年1月信贷大幅超预期的根本原因，而且信贷超预期的部分主要是企业中长期贷款。这也意味着，近期政策上通过调控房市债市将资金压回了实体经济，资金出现“脱虚向实”迹象，这对实体经济、企业业绩和股市是利好。本周央行连续6日暂停逆回购，货币净回笼6250亿元，1个月和3个月Shibor连续上涨。本周R007为2.7017%，较上周下降0.40个BP；10年期国债收益率为3.4368%，较上周上升1.54个BP。人民币汇率短期稳定。

政策：“一带一路”建设工作会议召开，去产能向水泥玻璃扩围。习近平总书记主持深改组会议，强调党政主要负责同志是抓改革的关键，要把改革放在更加突出位置来抓。张高丽副总理主持召开推进“一带一路”建设工作会议，强调力争在一些重点领域取得新的重要突破，推动“一带一路”建设取得更大进展，高质量办好“一带一路”国际合作高峰论坛，聚焦重点地区，大力推动基础设施互联互通，统筹推进重大关键项目建设。1月新疆政府工作报告提出，2017年力争全社会固定资产投资1.5万亿，增长50%以上。国务院多部门将于2月12日-22日联合启动水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查。农业部在中央1号文件公布后随即印发《关于推进农业供给侧结构性改革的实施意见》，要求围 26 45712 26 12317 0 0 1291 0 0:00:35 0:00:09 0:00:26 1661主线稳定粮食生产、推进结构调整、推进绿色发展、推进创新驱动、推进农村改革。北京二套房按揭贷款年限调整为最高25年，天津、广州等上调首套房贷利率折扣至9折及以上。

市场：两会前后是股市做多的时间窗口，围绕经济业绩牛和改革红利牛展开。2017年市场对宏观经济分歧较大，流行的看法是随着地产汽车回落，经济将在2-3季度重回衰退，因此看多债市看空股市。但是，我们对经济的观察比市场偏乐观（参见《软着陆业绩牛——2017年宏观经济展望》2016.12.7）：经济“软着陆”，短期W型，中期L型，2-3季度可能二次探底，但幅度不深，更为重要的是微观企业业绩将延续改善“新5%比旧8%好”，因此大类资产从房市债市向股市轮动，看多股市，债市仍需等待，股市的性价比好于房市债市。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断（《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.2，《加息周期买什么》2017.2.5，《为什么我们对经济和股市偏乐观》2017.2.11），围绕经济业绩牛（中游、周期）和改革红利牛（一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围等）展开。

风险提示：加息和流动性收紧；汇率贬值和资本流出；房地产调控；美联储加息；改革低于预期；债务风险。风险提示：美联储加息超预期；特朗普政策实施不确定性。

【策略/郭艳红】业绩高点确定前，积极布局价值龙头 

1.市场观点：业绩高点确认前积极寻找结构机会，超配价值龙头。整体维持8月底以来的中性判断，认为系统性的估值行情确定基本结束，目前的业绩回升尚未确认高点，在业绩高点确认前市场存在结构机会，主要在于价值领域尤其是龙头公司。综合来看，经济数据有结构性亮点，流动性边际改善，风险风险存在阶段性修复，市场处于反弹时间窗口，配置层面关注两个链条的机会，一是价格链条，包括石油化工、钢铁、农化等；二是改革层面的机会，包括铁路、民航、军工、电信等，2月份超配化工、农业、军工三个行业。

2.当前市场关注的问题：1、2月以来市场反弹的驱动力及结束观察因素？2、价值龙头配置价值？2月份市场反弹机会较为明显，核心的驱动力在于三个层面，一是阶段性公布的经济数据仍不错，PMI数据仍在扩张区间，1月份进出口数据远超市场预期，在经济淡季结构性的数据亮点有助于提升市场的风险偏好；二是流动性紧张程度的阶段性缓解，一方面此前的利率快速提升正在确认二阶拐点，另一方面贬值的预期有所好转，资金持续流出有所好转；三是两会前市场风险偏好修复，对于供给侧改革、国企改革、一带一路等政策预期有所提升。目前的反弹是淡季经济结构性亮点、流动性边际改善以及风险偏好修复的共同作用，反弹终结的观察因素在于经济企稳的证伪、流动性的再次紧张等，时间点在3月中上旬。

3.风险提示：经济复苏、流动性收紧

【债券/杨为敩】收益率曲线缘何陡峭化

1.自年初以来债券收益率的上升伴随着曲线的陡峭化，这已说明央行货币政策偏紧不能解释这一轮债券市场下跌的全部。

2.期限利差上升往往意味着两个变化，一是市场对未来经济基本面的预期转好；二是市场可能在明显去杠杆削资产，这一次曲线的陡峭化源于基本面好转和去杠杆的共振。

3.曲线陡峭化的现象像极了2013年下半年，很可能意味着资金在去杠杆的同时，脱虚入实的资金引致了融资、通胀乃至进口数据的走升。无论哪一端都对债市存在利空作用。

4.央行的货币紧缩不太可能浅尝辄止，在风险偏好过低和风险偏好过高面前，央行无疑会选择前者。目前资金的风险偏好正好被调到和进入实体匹配的程度，这正是央行的“相对舒适区”，央行不太可能再次放水推升金融风险。

5.增长看利率，通胀看货币。目前央行投放暂稳但货币总量加速，后面完全可能出现通胀相对增长更为陡峭的风险，导致央行进一步收缩货币。

6.目前的收益率下降并非趋势性下降，债券市场的机会仍需等待。

风险提示: CPI上行超预期、货币政策明显收紧、信用违约冲击加大。

【地产】流动性收紧向房贷利率传导；深度关注京津冀概念股

1.节后首周交易不旺 

本周成交量较春节一周明显回暖，但较节前一周仍略有下降。从月度环比数据看，新房一二线成交量下滑明显，三线上升3%，其中安庆（196%）、芜湖（95%）、三亚（57%）、温州（39%）上升明显；二手房一、二、三线均呈下滑趋势。从新房和二手房的月度同比数据看，三线城市成交面积上升4%、26%，而一二线城市新房和二手房成交面积均下降。

对于2017年销售，我们认为存在压力（预计商品房销售面积同比-10%），压制面在于调控后短周期进入下行通道，热点城市成交量将继续回落；支撑面在于三四线城市政策友好，有助于改善性需求释放，同时棚改货币化和鼓励农民进城置业，创造实实在在需求。对于中长期销售，我们依旧认为，行业空间值得期待。城镇化、人口区域流动、家庭小型化、改善性需求、拆迁折旧需求、资产荒下的资产保值需求等，都会对住房需求形成支撑。我们预测，未来5年商品住宅需求总量不会大幅减少，将维持在13亿平左右；但因为需求释放会受到市场情绪和政策的影响，实际销售量会具有短周期波动。

2.房贷收紧，利率折扣减少

春节后，全国多个城市首套房贷利率门槛调高。北京多家银行将二套房贷款最高年限，从30年调低至25年；自本周起，北京利率指导要求首套房贷款利率不能低于9折。杭州部分银行首套房利率提升至95折。广州房贷利率由目前的基准利率优惠85折提高到9折以上。重庆部分银行取消85折优惠，执行4.9%的基准利率。天津多家银行由85折上调至9折，光大银行和兴业银行等上调至95折。青岛、大连、珠海首套房的利率全面或部分调整为9折。

央行上调MLF、SLF利率，频繁开展逆回购，持续收紧流动性，加上央行提出，商业银行第一季度新增住房贷款总量及增速要低于2016年第四季度，资金面临结构性紧张。我们认为，在降杠杆防风险、控制房价不上涨的背景下，流动性收紧向房贷利率传导，短期内基准利率难以上调，而是采取利率折扣减少的方式，更多热点城市会受到影响，三四线和高库存城市有望保持宽松。

3.老主题新意义，京津冀合作升级

2月4日，北京通州、天津武清、河北廊坊（简称通武廊）三地在通州签署了《推进通武廊战略合作发展框架协议》，提出要打破“一亩三分地”，种好“通武廊”试验田，意味着三地全面协同合作正式开启，京津冀一体化迎来实质性推进阶段。  《协议》提出八个方面的明确合作路线措施：加强顶层规划对接、构建便捷高效交通网络、促进生态环境保护、提升产业协作水平、搞好大运河保护开发、深化科技创新和人才合作、加快公共服务统筹发展、强化组织推动。通武廊一体化获得进展后，经验有望在京津冀推广，为京津冀一体化奠定基础。另一方面，作为京津冀一体化的重要载体之一，通州建设超预期，我们认为，随着北京市政府搬迁、配套设施产业转移、百万人口流入，通州板块将有实质性利好。

京津冀一体化从2014年2月上升为国家重要战略以来，获得稳步推进，每年全国“两会”都是重要议题，“两会”也成为京津冀概念股的时间窗口。我们认为，今年两会期间，京津冀仍将是重要议题，通州板块概念和大北京概念股值得关注。

重点推荐新首都、新北京主题的两类资源股：第一类，提前卡位布局环北京，充分受益北京城市功能疏散、京津冀一体化和大北京经济圈发展的环北京资源股，如华夏幸福（600340）和荣盛发展（002146）；第二类，在北京具有稀缺资源和独特拿地优势的北京资源股，如在北京拥有大量稀缺资源储备，北京土地变性上市先驱的首开股份（600376）；北京轨交物业王者京投发展（600683），北京棚改第一股北京城建（600266）。 除此以外，建议关注存量优势显著，NAV折价高的深圳资源股如中洲控股（000042）、招商蛇口（001979）。

【军工/石康】看好军工混改行情，关注电科集团事业单位企业化改革

外部局势上，特朗普上台后中美关系面临更大变数，台海、南海、钓鱼岛等问题发生摩擦的概率增加。公众对于中美军事对峙升级的预期将显著有利于军工板块估值的提升，外部安全局势持续紧张、事端频发将为军工板块带来持续催化。在经济增长整体承压的局面下，军工板块成长的长期确定性有望获得更多资金青睐。

政策层面，两会召开在即。2016年12月中央经济工作会议指出2017年军工、电力、石油等七个领域的改革必须迈出实质性步伐。国资委提出将军工、民航、电信这三个行业作为垄断改革的重点。我们预计两会期间军工集团混改的推进有望再次成为热点。建议把握主题性机会的同时优选具有政策推进确定性的个股，推荐航天电子，关注光电股份、烽火电子、四川九洲等。

近日中国电科集团在2017年工作会部署中首提“全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革”，明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100 亿元，投资超过150 亿元”的目标，并再次强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司。我们认为，2017年电科集团下属上市公司资本运作力度有望加大。中国电科第十研究所控制的天奥电子目前已在走IPO流程。我们建议同时可关注具有核心军品资产注入预期的电科集团下属的国睿科技、四创电子、杰赛科技等上市公司。

风险提示：1.军工改革停滞或进展缓慢；2.市场风格重回低估值蓝筹。

【食品饮料/薛玉虎】重点公司年报业绩前瞻和春节旺季信息反馈

1.节后一周板块表现一般，行业进入正常淡季，期待后续消息面反馈：春节后第一周板块表现靠后，行业进入消费淡季，渠道尚处于沉寂期，一批价还维持节前的水平，后续走势还未明朗，同时春节销售情况还没有得到全面反馈。白酒消费中大众市场占主导地位，淡旺季分明，春节期间消费量一般占到全年的40%左右，春节旺季销售基本确定全年的业绩走势，因此随着后续消息面对旺季情况集中反馈，板块将继续迎来催化。

2.从目前可了解到的部分企业数据来看，总体表现较佳，今年春节普遍旺销

3.16年白酒行业复苏趋势确立，大众品部分公司增速超预期

4.黄酒行业普遍提价，青啤股权出售带来行业竞争格局剧变预期

风险提示：1）食品安全事件2）淡季需求下滑超预期。

【钢铁煤炭】需求端释放积极信号，钢铁板块应声大涨 

本周观点：本周钢铁股票和期货价格均大幅上涨，印证了我们上周判断，我们认为“新疆2017年固定资产投资将同比增长50%”这则消息是点燃本周行情的催化剂。在供给端去产能预期较一致情况下，需求端较为明确的一些增长信号将给市场带来更好的弹性。本周钢材库存继续上升，同比去年大幅增长，这也是现货价格没有跟随期货出现大幅上涨的原因。去年同期库存极低是在行业景气度跌入低谷，市场情绪极度悲观情况下的一种极端现象，没有太大可比性。今年普遍市场预期向好叠加春季需求旺季临近，贸易商主动补库存意愿较强，并且目前库存仍属近几年中较低水平，故目前库存状况没必要过分担忧。继新疆出台2017年固定资产投资计划后，本周五江苏也出台今年固定资产投资计划，同比将增长10%。我们预计近期其它省份今年固投计划将陆续出台，大概率都会是同比正增长，这将给今年钢铁需求打上一针强心剂，叠加去产能力度不断加码和需求旺季临近，持续看多钢厂利润，看好钢铁板块表现。

投资建议：建议关注受益于地条钢出清，长材占比较高的方大特钢、河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，受益于行业改善并有着重组预期的行业龙头鞍钢股份、、新兴铸管。

风险提示：去产能力度不达预期、经济下行过大风险、资本市场波动风险。

【轻工/韩旭】行业景气度向中游传导，关注造纸行业投资机会

元旦之后海外纸厂事故频发，智利发生大火，针叶浆供应将受到影响，国内浆价预期上调；国际纸业76年老厂最大蒸煮器爆炸；UPM位于迪赛德的肖顿工厂发生一起回收纤维仓库内员工与卡车相撞死亡的事故，仓库目前已关闭；2月8日，美国箱板纸总产量2%的PCA分厂发生爆炸事件。北美造纸产业安全事故频发影响行业供需平衡，国内瓦楞纸现货价格节后涨势暂缓，其他纸种节后补库存行情或带来新一轮价格上涨走势，关注超跌及基本面优秀的造纸、包装板块个股（太阳纸业、山鹰纸业）。

1.太阳纸业（002078）包装纸、溶解浆构筑2017年业绩增量

1）以包装纸、溶解浆为代表的细分品种2017年有望保持偏强走势。2017年纸浆价格预计不会有太大波动，2017年下半年巴西鹦鹉200万吨、欧洲芬宝70万吨纸浆产能投产，而APP去年已有一条生产线投产，纸浆产能投产带来供给端增量，压制纸浆价格上涨空间。

2）溶解浆新增产能影响预计到2018年才会有所体现。亚太森博120万吨化学浆改建溶解浆项目或将于2017年下半年或2018年投产，而公司目前50万吨溶解浆产能处于满产状态，吨毛利高于行业平均水平，溶解浆下游黏胶行业预计2017年会有100万吨产能增量，对应110万吨以上的溶解浆采购需求，考虑供需关系，溶解浆价格可维系高位。

3）快消品部分不断调整销售策略抢占市场，与复星集团建立战略合作及新营销团队到位有望快速打开市场。纸尿裤产品市场拓展事宜进展顺利，前期进行的体验和试销工作已经基本完成；当前，公司研发团队和日本合作方研发团队正在结合市场需求，积极研发更适合中国宝宝的产品。公司已分别组建生活纸和纸尿裤销售团队，未来以上海为销售中心向外拓展。维持公司“推荐”评级。

2.博汇纸业（601996）白卡纸产品涨价下游传导顺畅，吨净利持续提升

1）白卡纸行业整体产能过剩，大厂产能集中度高，前四大厂商产能占比65%。

2）公司总产能190万吨，其中白卡纸140万吨，石膏护面纸15万吨，箱板纸15万吨，文化纸（铜板纸、双胶纸）15万吨，瓦楞纸5万吨。

3）2月份白卡纸提价300元/吨，高克重产品6100元/吨已经落实，从最新下游企业涨价情况来看，整个产业链传导机制顺畅，上游涨价存在支撑。

4）回顾本轮涨价，白卡纸从4000多涨到5000多是第一阶段扭亏；后期运费、动力煤等成本因素带来的提价是第二阶段，吨净利提到200左右；环保持续加码带来的小产能退出，供给侧改革成效是第三阶段。

【石油化工】OPEC减产执行率创纪录，石化高景气持续

1.核心观点：
目前市场主要担忧在石化高景气周期持续性问题，我们认为地板价、库存增值、乙烯装置投产等悲观影响因素已在预期内，而主要改善反映不足：（1）炼油毛利仍将维持较好水平，主要改善来自：①按国内成品油定价机制，油价在80美元/桶以下，油价越高，加工毛利越高；②柴汽比进一步下降。（2）烯烃高景气周期持续：①全球乙烯需求在以年均550万-600万吨的速度增长，相当于每年需要新建5-6套世界级规模的乙烯装置，而未来全球产能增长总体仍将落后于需求增长；②全球乙烯未来新增产能主要来自煤头与乙烷路线，基本不副产丁二烯，下游合成橡胶需求旺盛，丁二烯价格获得强力支撑。（3）PX-PTA-聚酯产业链景气持续恢复。
本周建议组合：华锦股份、中国石化、荣盛石化、海默科技、大庆华科。

2.市场动态：
1）OPEC减产执行率创纪录，美国原油产量和库存量持续增长，油价温和上涨，Brent期货收于57.54美元/桶。
2）烯烃价格继续上涨，与石脑油价差进一步扩大。乙烯现货价周上涨70美元/吨至1280美元/吨。
3）丙烷冷冻货价格回落，后续观察季节回落情况。丙烯与丙烷价差为389美元/吨，周环比+80美元/吨。丙烯酸与丙烯价差继续收窄。
4）PX与PTA价差周环比+6美元/吨。国内涤纶POY与PTA、乙二醇价差周环比+149元/吨，处于较高水平。

风险提示：油价大幅下跌；相关化工品价差缩窄；改革不达预期。

【电子/段迎晟】优质成长是全年主线，谈谈苹果的AR战略

自我们去年5月深度报告《一触即发：3D玻璃年度顶级盛宴》中首次提出iPhone十周年将迎来新一轮创新周期以后，手机的创新周期已经得到市场的广泛认同，我们认为目前市场对于手机的创新预期差已经非常小，2017年的超额收益更需要来自于对于优质成长的坚守。

上周，苹果AAPL股价创出历史新高，海外市场的优质消费电子个股如大立光、舜宇等个股也表现抢眼，方正电子团队推荐的立讯精密和电池双杰等为代表的优质成长个股纷纷企稳反弹。我们坚定认为2017年消费电子创新的兑现尤为重要，超额收益来源于估值合理的优质成长，持续推荐德赛电池、立讯精密、大华股份、欣旺达、信维通信、长盈精密、海康威视和欧菲光等优质个股。

最近部分投资者较为关心德赛电池一季度情况，我们了解到出货非常强劲，华为OPPO和VIVO延续了Q4的高份额。对于市场关注的动力电池和蓝微苹果份额，我们认为对于Q1的高增长影响很小：1）16Q4在动力电池亏损的情况下公司净利率仍然跳升至3.6%左右，因为苹果单价改善和国产手机利润率更高，而这两个动能在17Q1仍然有效，所以17Q1净利率较去年同期仍有明显提升；2）收入端：国产手机在Q1的增厚仍然非常明显，收入端Q1将保持高增长！从目前我们和市场的交流情况来看，目前仍然有较多投资者对于德赛有争议，我们认为在目前的价位任何回调都值得坚定的买入！

虽然现在手机创新的很少有预期差，但是方正电子团队还是需要提醒投资者注意上周的一条新闻：苹果CEO库克日前在接受《独立报》采访时表示，他认为增加现实是类似于智能手机的重大新技术，市场很庞大，将达到智能手机的规模。

这不是库克第一次强调增强现实的重要性，我们认为在智能手机之后，目前AR的创新也已经开启了大幕。我们从产业链了解到，苹果对于AR已经储备多时，而今年推出的iPhone极有可能搭载3D视觉的技术，也会开启AR时代的交互新革命。

1.手机3D视觉大概率采用time of flight的方案

功能手机交互代表是物理键盘是一维的，智能手机交互代表是触摸屏是二维的，AR交互将摆脱二维实现将三维的升级。简单来讲，3D视觉就是在传统的照相基础上通过测量对象的距离，通过和照片的合成来实现三维空间的探测以及运动的追踪。

测量对象距离目前主要有结构光和time of flight（TOF）方案，其中结构光是以Primesense和LeapMotion为代表，其原理主要是Light Coding技术：即激光散斑，当激光照射到粗糙物体、或是穿透毛玻璃后，会形成随机的反射斑点，称之为散斑。散斑具有高度随机性，也会随着距离而变换图案，空间中任何两处的散斑都会是不同的图案，等于是将整个空间加上了标记，所以任何物体进入该空间、以及移动时，都可确切纪录物体的位置。

结构光的优势在于技术成熟，以微软Kinect为代表已经实现商用，深度图象分辨率较高，但是容易受到外界关照影响，所以更适合在室内使用。

另外一种是time of flight方案，即传感器发出经调制的近红外光，遇物体后反射，传感器通过计算光线发射和反射时间差或相位差，来换算被拍摄景物的距离，以产生深度信息，此外再结合传统的相机拍摄，就能将物体的三维轮廓以不同颜色代表不同距离的地形图方式呈现出来。

是在传统的摄像头上面再增加景深相机，景深相机通常是光源发生器（激光或者红外）和接收传感器组成。相较于结构光，TOF更加复杂成本更高，但是其测量更加精确，同时更适合室外，我们判断iPhone8大概率将采用TOF功能的前置摄像头。

2.3D视觉将带动交互革命

说了这么多，3D视觉究竟能带来什么？方正电子团队认为3D视觉同10年前的触摸屏一样，将为AR、汽车电子、机器视觉等带来革命性的交互创新，潜在空间不可限量！

3.硬件受益：芯片、模组、激光器和传感器

从硬件端来看，目前最受益的将是芯片、模组、激光器和传感器。目前英飞凌和ST都推出了支持TOF 3D视觉的算法的芯片方案，有望在手机、AR和汽车电子获得推广。在模组端，我们判断TOF将大概率集成在手机前置摄像头上，所以摄像头模组公司也是潜在收益对象，其中iPhone大概率将由LGI来做模组。另外激光器（光源发射器）和传感器（光源接收器）也将是受益硬件，分别以LUMENTUM和AMS为代表

【旅游/贺燕青】重申关注一带一路主题下旅游股投资机会

本周观点：2017 年旅游行业持续快速发展，全面融入国家战略体系，利好政策频发，我们给予行业“推荐”评级。本周核心观点：建议继续关注“一带一路”受益标的。我们认为，旅游板块全年没有系统性机会，但存在结构性投资机会。一带一路主题的表现，有望带动旅游板块相关概念股表现。西安作为丝绸之路的起点，将充分受益一带一路政策红利。个股方面，建议关注西安本地三家旅游餐饮公司：西安旅游、西安饮食、曲江文旅。本周其他重要观点为：1.关注国企改革标的，推荐岭南控股。作为广州市国资委旗下的唯一旅游集团，岭南集团肩负国企改革试点重任，有望先试先行。2.关注投资并购标的。2017年旅游行业上市公司依旧延续整合并购趋势，建议关注外延并购趋势强烈的企业，推荐西藏旅游，小市值弹性大，重组窗口期已过，资本运作有望重启。3.旅游行业利好政策频发。强烈推荐受益于旅游十三五规划中“长江三峡山水人文旅游区”、“长江三峡风景道”、安全边际高且具备转型预期的宜昌交运；休闲旅游方面，推荐三特索道；自然景区方面，推荐黄山旅游。

风险提示：餐饮旅游系统性风险，公司经营不及预期。

行业深度

【宏观/任泽平】“一带一路”建设步入快车道 ——供给侧改革之九十四 

“一带一路”建设步入快车道。

“一带一路”战略建设机制形成，前景广阔。

关注三大投资主线：“一带一路”+PPP、优势产业输出和西部地区大规模基建。当前无论是从国内环境，还是从国际形势来看，“一带一路”都处在加速推进期，伴随着未来“一带一路”战略进一步走向纵深，将会有更多国家和地区加入到与中国的经贸合作中来，对于逐步走出国门的中国企业而言，也意味着未来存在更多机遇。而5月份即将在北京召开的“一带一路”国际合作高峰论坛，无疑会进一步提升“一带一路”的市场关注度。我们认为三条线索值得关注：第一条线索是PPP模式与“一带一路”相结合带来优势产能的输出，主要涉及建筑，建材，机械等行业；第二条线索是以高铁、通信、电力设备等高端制造业为代表的优势产业的对外推广；第三条线索是关注西部地区大规模基础设施建设，走向新一轮开放前沿。

风险提示：沿线国家政治风险，政策推进不及预期，特朗普政策的不确定性。

【地产】房地产调控二十年：回顾、反思与抉择 ——房地产周期研究之二十 

过去20年六个调控阶段和两个调控目标。房地产调控的目标只有两个：避免过热和防止过冷。

调控的政策工具及效果。1）货币政策直接影响购买力。房地产短期看金融，首付比例和贷款优惠利率直接决定房地产购买意愿和购买力。货币超发或收紧，冲击资产配置需求。2）财税政策直接影响市场供应。税收政策直接影响房地产交易量，营业税、个人所得税、契税的优惠减免，对增加房地产供应有直接影响。土地增值税的征收和计算，也直接影响开发商的推盘节奏。3）土地政策对不同城市效果不同。在三四线城市土地大量供给的同时，部分一二线城市甚至面临无地可卖的境地。4）“限购”等行政措施短期影响直接。短期限购政策对房地产成交量影响显著，但是也导致 “假离婚”等社会问题。且限购一取消，房价将迅速上涨，并未解决根本问题。

历次房地产调控的反思：重抑制需求，轻增加供给；经常使用行政手段，市场机制不完善；货币超发使得房地产越来越货币金融化，而脱离居住属性和居民收入基本面；土地收入是地方财政的保障，同时也成为了高房价的推手。

促进房地产持续健康发展：从短期调控到长效机制，从限制需求转向供给侧改革。

【医药/崔文亮】2017年是医药行业变革之年，两票制推动商业龙头加速行业整合带来超额投资收益

2017年政策扰动行业不可避免。医药行业已经进入密集的政策发布和执行阶段，国家推进三医联动的相关医改决心之大，不可回避，未来，医药行业将不可回避地受到医改的影响。

2017年是医药商业整合之年，有望取得超额投资收益。在三医联动、医保控费、药品招标降价的大背景下，我们非常看好医药商业子行业，有望于2017年取得超额投资收益。首先，与医药工业直接承压相比，商业具有一定腾挪的空间和余地，可以通过调整产品结构、甚至部分强势的商业龙头可通过向上游转嫁成本等一系列方式来消化压力。且在两票制全面推进的背景下，医药商业企业集中度将大幅提升，从而获得远超行业平均的增速，同时，有望迎来一轮并购整合机遇，从而抵御药品降价的压力。我们给予医药商业行业“推荐评级”（最高评级）。

投资机会方面，第一，2017年医药商业投资机会主要来自并购整合。从福建的经验看，两票制执行后，商业企业数量将会大幅下降，大量中小企业将会被并购，从而为龙头企业带来显著超越行业平均增速的机会。第二，多家商业龙头企业有望叠加受益于国企改革主题和契机。由于历史缘故，医药商业龙头企业特别是全国龙头企业多为各地国企或者央企，在此前或多或少存在缺乏机制不够灵活、缺乏激励和积极性等问题。

风险提示：医保控费超预期；国企改革低于预期；并购整合具备不确定性。

核心推荐

【机械/吕娟】太原重工(600169):传统业务走出冰谷 新兴业务开花结果

①受益供给侧改革，传统重型机械业务触底反弹，业绩有望扭亏为盈；②历经培育，新兴业务高铁轮轴、钻井平台、海洋核动力平台核心部件等进入业绩贡献期，有利于优化公司业务结构、提升整体盈利水平；③山西省国企改革值得期待，集团高铁轮对、高端重型机械等优质资产与公司业务存在很强的协同效应，根据我们对现有政策和相关领导公开讲话的理解，判断存在注入可能，同时公司属于国家鼓励债转股的企业类型，存在债转股可能，有望大幅降低利息支出。

基于现有业务，预计公司2016-18 年净利润分别为-18.5、2.1、4.1亿元，EPS分别为-0.72、0.08、0.16元，周期性底部反转业绩弹性巨大。相比同类公司，公司业务结构较优、在工业体系中行业地位高，结合可比公司PS和总体市值比较法，公司目前116亿的市值被显著低估，目标市值170亿元、目标价6.6元，首次覆盖给予强烈推荐评级。

风险提示：供给侧改革放缓；新兴业务拓展低预期。

【医药/崔文亮】南京医药(600713):国企改革先行者，毛利率反转向上完善净利率提升最后拼图

“国企改革三步骤”先行一步，包含员工持股的三年期定增有望近期获批。南京医药2013年起已在行业内率先进行国企改革三步骤：1、2013年，公司更换董事长及管理层；2、2014年，公司引进战略投资者联合博姿；3、2016年上半年，公司推出三年期定增、引入员工持股（规模8700万）。

费用率下降彰显公司经营效率已有所改善，17年起毛利率有望反转提升、公司净利率提升最后一块拼图有望完成。2013-15年，真正反映公司经营效率的管理费用率、销售费用率已显著趋于下行，只是同期公司毛利率趋于下行才导致净利率提升不明显。展望17年，随着公司逐步向上游生产企业转移降价压力、以及公司药事服务模式的不断推进，公司毛利率将在行业内率先止稳并反转上行，公司净利率提升最后一块拼图有望完成。

“两票制”推动行业并购整合加速，公司作为区域龙头企业同样享受行业红利，收入增速有望提升。今年初国家已发布正式文件全国范围内推广两票制。我们认为，两票制下全国性以及区域性商业龙头有望凭借其上游品种资源和下游终端医院资源两方面优势显著受益。

盈利预测：预计公司2016-18年净利润分别为1.83亿、2.33亿、3.01亿，对应2016-18年EPS分别为0.20元、0.26元、0.34元。公司一年期合理股价10元，对应17年50X。给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：毛利率拐点向上不达预期；外延并购不达预期

【医药/崔文亮】国药股份(600511)*看好2017年医药商业整合机会，重组完成后产品与渠道优势显著外延并购有望加快

公司重组完成后，具有显著的渠道和产品优势，份额有望提升。重组完成后公司在北京地区收入有望达到220~240亿元左右，占比已经超过15%，成为北京地区最全面、最具核心竞争力的商业巨头，随着资源整合和协同效应的产生，未来市场份额还将进一步提升。公司北京地区商业收入内生性增长未来5年复合增速有望达到20%。

外延式并购将显著加快，并有望实现激励。本次重组和再融资完成后，我们预计，公司将在北京地区中小型商业、全国麻精特药二级分销商、口腔医疗产业链等领域加快进度适时展开并购，打造完善的北京地区全品类深度商业网络和麻精特药与口腔专科产品线的全国分销网络。此外，大股东国药控股已经实施限制性股票激励，我们预计，公司未来适时推出激励也是大概率事件。

且较大概率在外延式并购推动下业绩有望超预期。保守预测，公司原有业务净利润2016~2018年实现增长12%/14%/15%，并购4家公司按业绩承诺利润测算，重组完对应2017~2018年估值仅20/18倍，但我们预计，重组完成和募集资金到位后，公司实施外延式并购是极大概率事件，业绩有望超预期，从而2017年估值不到20倍。我们判断，以重大资产重组为拐点，公司开始进入全新发展时期，给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：重组后各子公司业务整合低于预期；原有业务内生性增长低于预期；外延式并购进展低于预期

【医药/崔文亮】中国医药(600056):医药商业布局持续快速扩张，集团资产注入预期+外延式并购有望驱动公司增长提速

中国医药内部激励和管理早已理顺，在过去2年正在全力扩张商业网络，通过外延式并购和新设立分支扩张等方式，医药商业收入规模从2012年61亿元增加到2016年预计160亿元左右，4年复合增速27%，远超行业平均增速，且通过品种优化、费用管控、业务协同等方式利润率还有显著提升，商业净利润增速又进一步远超收入增速。随着集团承诺江西省最大医药商业江药集团（收入规模预计50亿元左右）的注入期限将至（2017年6月），及公司外延式并购趋势显著加快，我们预计，公司医药商业有望加速增长。预计2016~2018年净利润9.40/12.69/16.88亿元，同比增长53%/35%/33%， 2017年估值仅18倍，投资者有望享有估值切换和“高增长”先后带来的收益，维持“强烈推荐”评级。
更多详细内容及大量图表分析请见本报告正文。

风险提示：外延式并购低于预期；收入增长低于预期

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